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结构化产品分类

 

         可赎回(callable)、可回售(puttable)及分拆(stripped)证券、抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS)、结构化票据和贷款、债务抵押债券(CDO)、保险连接型证券、可转换债券及股票的混合证券、投资基金及衍生产品的复制、重新包装和结构化等等。

可赎回(callable)、可回售(puttable)及分拆(stripped)证券这类结构化产品主要包括公司债券和政府债券与期权或者分拆息票的结构化组合。

可赎回债券(callable bond

可赎回债券是一种债券,它的发行人有权在特定的时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回,可认为是债券与看涨期权(call option)的综合体。

在市场利率跌至比可赎回债券的票面利率低得多的时候,债务人如果认为将债券赎回并且按照较低的利率重新发行债券,比按现有的债券票面利率继续支付利息要合算,就会将其赎回。

可赎回条款通常在债券发行几年之后才开始生效。赎回价格一开始可能高于债券面值,随着时间推移,逐渐与债券面值重合。但也可以一开始就与面值相等。

可回售债券(puttable bond

可回售债券则给予投资人以事先规定的价格将债券提前卖还给发行人的权力,这种情况一般出现在利率上升、债券价格下降的时候。由此可知,投资者持有的回售权是一个在标的价格下跌的时候出售标的资产的权力

抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS),这类结构化产品主要包括转递证券、抵押债券、抵押债务、应收/贷款支持证券。

资产支持证券(Asseted-Backed Security,以下简称ABS)

资产支持证券其支付基本来源于支持证券的资产池产生的现金流,这类资产通常是金融资产,如贷款或信用卡应收款,根据它们的条款规定,支付是有规律的。资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间,这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的固有的不可预见性,是资产支持证券区别于其它债券的一个主要特征。

另一个主要特征是资产支持证券的发行者通常不是一个积极的管理实体,损益表和收益声明与投资决定有关。它是一个消极的实体,仅拥有相关资产并且只要求服务人(由第三方履行)去收取那些资产产生的到期现金流量。资产支持证券作为一个新的证券品种,具有区别于传统证券的一些特性,体现在:资产支持证券既具有传统证券的属性,又具有不同于传统证券的特征;资产支持证券以资产支持为突出特性,是以资产信用为基础的融资工具;证券结构与信用增级的方式不同。

住房抵押贷款支持证券(MBS)

起源于美国,是以住房抵押贷款组成资产池作为支持发行的证券。按对现金流的处理方式和偿付结构的不同,分为过手型证券(pass-through)和转付型证券(pay-through)。过手型证券(pass-through)代表投资者对被证券化的住房抵押贷款享有不可分割的权益(undivided interest),贷款所产生的现金流(包括本息偿还款、提前偿还款)每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后,按比例分配给投资者。

一般认为过手型证券是股权类投资工具。

出售的是股份和参与权。转付型证券(pay-through)指根据对投资者风险、收益、期限的不同偏好对基础资产产生的现金流进行了重新安排和分配,使本息偿付机制发生了变化。

运用信用分档(tranching)

技术将债券分为优先/次级债券。转付证券代表投资者对发行人的一项债权。

结构化票据和贷款这类结构化产品主要包括利率、汇率、股票、商品和信用连接型票据、债券和贷款。

结构化票据(Structured Notes

结构化票据(Structured Notes)是一种固定收益金融产品加期权的投资组合,策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上,小部分资金或固定收益所得的利息投资于股票、期货、期权等高风险高收益的金融产品上,由此可以组合出一种保本,甚至保本保息的金融产品。结构化票据是结合固定收益商品(Fixed Income Instruments)及衍生性金融商品(Derivatives)的创新理财工具,透过固定收益商品与衍生性金融商品之组合,使投资报酬与连结标的资产产生连动效应。

债务抵押债券(CDO)

这类结构化产品主要包括现金流、市值、套利、资产负债表、结构化抵押债券和贷款权益。

CDO是一种以一个或多个类别且分散化的资产作质押的证券,其投资标的资产包括公司债券、资产质押债券、房屋贷款债券、不动产投资信托和银行债务等。

根据标的资产的组成,又可以细分为债券质押证券(CBO)和贷款质押证券(CLO)。优点包括:(1)高收益率。从美国的情况来看,在相同的信用等级下,CDO的收益率超过了ABS等品种。(2)降低投资风险。

CDO可以更好地通过分散化投资稀释单只标的债券资产的信用风险。(3)满足多样化需求。如同国开行已发行的ABS产品,其投资者也可以划分为优先A档、优先B档、次级档等等,让不同的投资者承担不同的收益和风险。(4)稳定性更好。这来源于评级过程中的保守前提和CDO结构中“超常抵押”特性。(5)流动性更高。一方面,CDO提高了标的资产的流动性能力;另一方面,CDO在二级市场也有着较好的交易能力。

保险连接型证券及或有资本这类结构化产品主要包括灾难型债券、非灾难型债券、或有债务以及或有股票。

保险连接型证券是保险公司或其它金融机构向社会公开发行的,以募集资金为目的的一种融资方式,其利息的支付和本金的偿还取决于某个保险事件的发生或严重程度。对于保险公司来说,这种证券相当于一种再保险合同。绝大多数保险连接型证券都涉及巨灾风险,包括巨灾期货、巨灾期权和巨灾债券等。它们都以某一共同基金的运作业绩或自然巨灾风险的指数作为衍生的基础,或作为本金和利息的支付条件。

影响结构化产品的创设和发展的因素主要包括衍生品的定价方法、技术问题、法律结构、市场流动性、跨国资本流动以及金融创新能力等等方面。

机构投资者及其他投资者使用结构化产品的目的主要包括融资、对冲、投资/收益的增强、投机、监管与市场进入、资产创设、流动性创设、资产负债表的优化、风险分散化和税收优惠等等方面。

中介机构(银行、券商等)

可以通过扩展其研发能力来满足终端客户(包括发行者和投资者)对结构化产品的需求,从而创造出更多更贴近投资者需求的结构化产品。中介机构需要去发现、归纳、整理客户的实际需求,并且能够开发、设计(定价和规避风险)、销售、维护结构化金融产品,这样才能提高自身的竞争力、扩展盈利渠道、提高利润空间、规避投资风险。结构化产品将是中介结构(银行、券商等)重要的利润源泉,我们有必要对结构化产品进行系统的、深入的研究和探讨。