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股指期权市场有望持续平稳增长

 

  中国首个场内期权产品——上证50ETF期权即将迎来一周岁生日。2015年2月9日,50ETF期权正式上市;一年以后,上海证券交易所发布《股票期权市场发展报告(2015)》(以下简称《报告》),以数据和事实呈现了这个市场一年以来的发展轨迹,也回应了这其中的不少误解和质疑。 

  业内人士认为,50ETF期权上市以来,市场运行平稳有序,定价较为合理,流动性不断提升,投资者参与理性,保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为分布较为均衡,未出现“爆炒”、过度投机等风险事件。特别是在年中股票市场出现异常波动的情况下,股票期权市场运行平稳,经受住了市场的考验。 

  对现货市场未产生做空压力 

  2015年股市异常波动期间,市场个股和指数跌势较强,不少声音将此“罪魁祸首”归结给了上证50ETF期权。事实上,作为可以进行多空双向交易的衍生产品,期权本身就很容易遭受做空现货市场的指责。不过,无论是境外市场研究,还是上证50ETF期权上市以来的实践,均表明期权不会对现货市场产生做空压力。 

  上交所发布的《报告》显示,50ETF期权并没有分流现货市场资金,反而吸引更多增量资金。从参加50ETF期权交易投资者的前后现货交易额和持仓市值来看,投资者不但没有因为期权交易本身分流现货资金,反而利用期权的保险功能,愿意在现货上投入更多资金。 

  数据显示,在期权上市后,期权投资者的股票日均交易额和股票日均持仓市值分别提高了68.0%(整体市场为64.3%)和49.6%(整体市场为46.5%),表明参与期权交易的投资者没有分流股票市场的交易资金,反而为市场带来了更多的增量资金。与此同时,50ETF的日均交易额和持仓市值分别提高了545.6%和2262.8%,远超过市场的平均水平,这表明期权在为标的证券吸引增量资金方面作用明显。 

  业内人士表示,期权的对冲方式主要有三种:合约间对冲、卖出现货对冲、卖空期货对冲。综合来看,只有第二种情况可能对现货市场带来一定的卖出压力,但从境内外实践看,这种影响极小。 

  一方面,50ETF认购期权的卖出量远高于认沽期权的卖出量,从整体上看卖出认沽期权无需对冲;另一方面,即使只考虑卖出认沽期权,其最主要的对冲手段是合约间对冲。统计显示,扣除合约间对冲后,为对冲风险需要卖出50ETF的交易量仅占同期50ETF交易量的0.3%。 

  事实上,业内人士表示,即使在异常波动的行情中,期权交易也未对现货产生助跌效应或不良影响。以6月26日的大幅回调行情为例,参加期权交易的投资者当日累计买入50ETF6.04 亿份,卖出4.04亿份,净买入2亿份,净买入面额6.05亿元,占当日50ETF总交易量的1.82%。期权投资者在异常波动的行情中现货买入量大于现货卖出量,未对现货市场产生做空压力。 

  对标的证券具有积极影响 

  50ETF期权以数据和事实回应了关于其对现货市场产生做空压力的质疑。事实上,不仅如此,上证50ETF期权上市以来的运行情况更充分佐证了其在促进理性投资与资本形成方面的诸多积极意义。 

  首先是有效提升了标的证券的流动性。50ETF期权上市后,50ETF的各项流动性指标提升幅度均优于其他ETF,其买卖价差较期权上市前4个月降低了22.2%,10万元价格冲击指数降低了23.1%,流动性指数提升了64.3%。 

  与此同时,上证50成分股的平均买卖价差与10万元订单价格冲击指数分别降低了11.3%与18.5%,流动性指数和五档订单深度均有较大提升。业内人士认为,50ETF期权的推出对提升标的证券及相关成分股流动性均起到了积极作用。 

  其次是显著提升了标的证券的市场规模。上证50ETF期权推出首周,上证综指累计上涨4.16%,上证50指数累计上涨4.40%,50ETF市值规模增加5.36%,上证50成分股日均成交1943.15 亿元,较上市前期增长了64.28%。在期权上市后的4个月内,日均交易份数和交易额分别达到14.76 亿份、42.80 亿元,较上市之前分别提高了51%和96%;总市值由上市前的250亿元,上升到8月7日的393.65亿元,50ETF规模排名由第四上升至第一。基金日均持仓份额、持仓市值在其他同类型基金多数出现净赎回的情况下,仍然保持一定的增长幅度。 

  其三则是有助于降低标的证券波动,提高标的证券定价效率。数据显示,上证50ETF期权上市后,上证50ETF日超额波动率为1.337%,显著低于上市前4个月日超额波动率1.529%的水平;与上证50ETF主要成分股一致的300ETF超额波动率也有大幅下降,而380ETF、500ETF超额波动率则大幅提高。 

  “可见,期权的推出对平抑标的证券的波动、提高标的证券定价效率有积极作用。”上述业内人士称。 

  市场运行关键指标大幅改善 

  经过一年的发展,目前上证50ETF期权日均成交量约为11万张,2015年日均合约成交面值为26.99亿元。业内人士认为,与国际成熟期权市场相比,50ETF期权绝对市场规模和相较于现货的相对市场规模均尚小,市场处于起步阶段,市场覆盖面和功能发挥仍然有限,有较大的发展空间。 

  不过,在交易日趋活跃、市场规模逐步扩大的同时,50ETF期权市场质量也在稳步提升,反映市场运行质量的关键指标均有大幅改善。 

  市场流动性方面,从相对买卖价差指标看,该指标整体呈平稳下降趋势,由上市首月的2.16%降至12月的1.50%,降幅为30.56%;从价格冲击成本看,由上市首月的2.91%降至12月的1.47%,降幅为49.48%。相对买卖价差和价格冲击成本两项指标的下降,反映了市场流动性的提高。 

  定价效率指标方面,由于期权是基于标的证券的衍生产品,期权合约价格与现货价格、不同期权合约价格之间均存在较强关联,因此,期权的实际成交价格与其理论价格的偏差越大,套利空间就越大,定价效率也就越差。平价关系套利、垂直价差套利和水平价差套利是期权市场最主要的套利模式。但业内人士表示,从上市以来的情况看,市场几乎不存在垂直价差及水平价差套利机会,平价套利持有到期收益平均为1.55%,显示出50ETF期权市场定价效率良好。 

  投机指标方面,投机交易行为占比、成交持仓比和期现成交比是衡量期权市场投机程度最重要的3个指标。数据显示,上市以来,50ETF期权投机交易行为占比平均为24%,最大为38.41%;成交持仓比平均为0.42,最大为2.18(主要是在期权上市初期);期现成交比为0.03,最大为0.14。 

  “在境外股票期权市场,投机交易行为占比通常为30%至40%,期现成交比通常略大于1。上交所股票期权市场各项投机指标均远低于境外市场水平,不存在过度投机现象。”上述人士称,展望未来,随着市场参与者对期权产品的日益熟悉,越来越多的投资者将使用期权产品进行投资和风险管理,期权市场投资者数量和交易规模有望持续平稳增长。 
(来源:金融时报  记者:刘泉江)