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据Mysteel，截至4月24日，国内市场电解铜现货库存18.22万吨，较17日降5.29万吨，较21日降2.63万吨；上海库存12.68万吨，较17日降2.98万吨，较21日降1.85万吨；广东库存2.51万吨，较17日降1.33万吨，较21日降0.41万吨；江苏库存2.23万吨，较17日降0.95万吨，较21日降0.44万吨。国内电解铜社会库存维持大幅去库表现，其中各市场均表现不同程度降幅；由于周内市场冶炼厂到货仍较少，同时进口铜亦难有明显增量，加之下游仍存一定逢低补库需求，仓库出库量尚可，库存因此表现下降。

South32一季度氧化铝产量环比减少6%

South32发布2025财年第三季度（2025日历年第一季度/2025年1月-3月）报告。报告显示，2025财年第三季度，South32氧化铝产量为126.5万吨，环比减少6%，同比增加2%。铝产量为29.8万吨，环比减少3%，同比增加7%。铜产量为1.7万吨，环比减少11%，同比增加22%。银产量为223万盎司，环比减少42%，同比减少27%。铅产量为1.77万吨，环比减少42%，同比减少29%。锌产量为1.1万吨，环比增加2%，同比减少23%。镍产量为0.89万吨，环比减少10%，同比减少18%。

9家上市铝企公布一季度业绩，全部盈利

据Mysteel不完全统计，截至4月24日，已有9家上市铝企公布2025年一季度业绩，合计营业收入533.56亿元，合计净利润40.34亿元。

从净利润来看，9家企业均实现盈利，天山铝业净利润10.58亿元排名第一，云铝股份9.74亿元排在第二，神火股份7.08亿元位居第三。从营业收入来看，云铝股份营收超百亿元。

市场观点

机构一：当前美联储锚定通胀预期背景下，金银比价修复空间有限

2025年以来伦敦金价持续上涨，而银价表现相对平淡，令外盘金银比价保持强势。进入4月以来，比价更是加速上行，最高逼近107一线，大有挑战2020年3月高点120上方之势。从绝对涨幅看，4月金银比价最高一度涨超15%，看似涨幅巨大，却也只位列2008年金融危机以来金银比单月涨幅榜的第7位。

本轮行情的特殊性：驱动因素方面，逆全球化加速削弱美元信用，黄金货币属性凸显，涨幅显著超越白银从而引领金银比价走高；其他资产走势异同方面，美元走弱，与历史危机场景中“美元独强”形成鲜明对比。

未来比价运行的两种可能路径：若关税僵局缓和、美元信用修复，比价或通过黄金领跌开启下行修复；若关税僵局持续，美元信用进一步弱化，比价可能继续冲高（金涨或银跌主导）。

修复空间受限：金银比价大幅修正需要盈亏平衡通胀率出清后的重构，这多与后危机场景相联系；当前美联储锚定通胀预期背景下，比价修复空间有限。

核心变量：美国政府政策走向(关税、债务上限)、美联储货币政策、通胀预期变化。

机构二：后续锌不确定性应当来自宏观及锌锭端，而非矿端

4月22日Antamina发布公告称其矿区发生安全事故，目前矿区已全面停工。盘点此前类似事件预计减停产时间在1个月以内（样本为3天、34天），影响年产量在3万吨以内，而市场普遍给予的Antamina全年增量在20万吨左右，从量级来看影响较小，中长期矿端放量趋势不变，或更多给予短线情绪面支撑。认为后续不确定性应当来自宏观及锌锭端，而非矿端。

不确定因素—锭端供应一侧，4月炼厂因硫酸等副产品利润尚可推迟检修至5月，不排除5月继续因此理由推迟检修；不确定因素—宏观一侧，海外美国衰退风险愈演愈烈，而国内4月末临近，涉及经济议题的政治局会议（历年分别在4、7、10、12月）即将召开，提振消费及地产等扩内需的增量政策预期升温或支撑锌价。

供需平衡表来看，考虑到出口有关税及反倾销限制，需求一侧难有增量；若国内5月顺利检修减产，则内外比价压力下进口窗口打开或持续补充，5月呈现紧平衡概率较大；若国内5月检修减产继续推迟（前提是硫酸等副产品维持高价），则在消费走弱的情况下，库存或逆势累增出现拐点。

结合宏观短期反弹（美元下行+贸易争端暂歇+国内增量政策预期），长期经济担忧偏空（关税余波+流动性压力）来看，我们认为单边短线宽幅震荡（区间在21500-23000左右）对待，中长线择机沽空更具有性价比，同时近月合约正套可继续持有至库存拐点出现。

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